登康口腔上市，“冷酸灵”独撑市值？
2023-04-12 10:17:44 甲12号健闻
4月10日，重庆登康口腔护理用品股份有限公司（以下简称“登康口腔”）在深交所主板挂牌上市，并以173.89%的涨幅迎来首日的完美收官。提到登康口腔，很多人可能对这个名字并不熟悉，但要说到其旗下的核心品牌“冷酸灵”，早已成为家喻户晓的品牌。不过，值得警惕的是，登康口腔市值大涨背后，也存在着业务单一、营销重于研发的问题，在业内人士看来，企业需要有足够坚韧的产品矩阵和强大的研发能力，才能更加从容地应对市场风险。
首日迎来大涨
(资料图片)
上市第一天，登康口腔股价最高涨幅超213%，截至收盘报56.64元/股，涨幅173.89%，总市值为97.52亿元，不过，到第二天也就是4月11日，截至收盘，登康口腔股价下跌25.67%至42.1元/股，市值跌到了72.49亿元。
登康口腔本次在深交所主板公开发行股份为4304.35万股，占本次发行后总股本的比例为25%，本次发行全部为发行新股，不涉及公司股东公开发售股份，发行价格为20.68元/股，保荐机构（主承销商）为中信建投证券股份有限公司。
招股说明书显示，登康口腔拟募集资金6.6亿元，用于智能制造升级建设项目、全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目、口腔健康研究中心建设项目、数字化管理平台建设项目。
登康口腔的前身为重庆牙膏厂，其发展历史可追溯到1939年的大来化学制胰厂，该公司于2001年通过股份制改造新设成立，目前已发展成为中国具有影响力的专业口腔护理企业。
混改前，登康口腔由重庆轻纺集团持股97.18%，重庆百货持股2.82%，混改后，截至招股说明书签署日，轻纺集团直接持有该公司10301.23万股股份，占公司本次发行前总股本的79.77%，为公司的控股股东，重庆市国资委通过控制轻纺集团间接控制公司79.77%的股份，为公司的实际控制人；温氏投资直接持有该公司1045.69万股，占公司本次发行前总股本的8.1%；登康口腔的员工持股平台——本康壹号、本康贰号分别持股631.32万股和636.02万股，占公司本次发行前总股本的4.89%和4.93%；重庆百货直接持有该公司298.77万股，占公司本次发行前总股本的2.31%。
主营业务单一
?“冷热酸甜，想吃就吃”，这句家喻户晓的广告词就来自于登康口腔旗下的核心产品冷酸灵牙膏。
登康口腔主要产品包括牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品，同时涵盖电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理用品，口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液等口腔卫生用品，以及牙齿脱敏剂等口腔医疗器械，形成了成人基础口腔护理产品、儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品、口腔医疗与美容护理产品等四大产品矩阵。
登康口腔旗下的口腔护理知名品牌包括“登康”、“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”。
多年来，登康口腔在牙膏和牙刷市场已经占据一定的市场份额。在口腔清洁护理用品中，牙膏是最大的口腔清洁护理品类，根据尼尔森零售研究数据，在线下销售渠道中，登康口腔牙膏产品的零售额市场份额占比为6.83%、销量市场份额占比9.95%，行业排名位居第四、本土品牌第二。
其中，主打品牌“冷酸灵”已成长为我国抗敏感牙膏细分领域的领导品牌，线下零售额市场份额占比持续稳定在60%左右；儿童牙膏线下零售市场份额为 7.15%，行业排名第五。
牙刷作为口腔清洁护理用品中第二大品类，根据尼尔森零售研究数据，冷酸灵品牌牙刷2021年线下市场零售额市场份额占比提升至4.25%，并作为前十品牌中市场份额连续增长的两个品牌之一，以 21.06%的同比高增速挺进行业第五、本土品牌第三；儿童牙刷线下零售市场份额为 5.66%，行业排名第三。
不过，在登康口腔整体营收中，牙膏和牙刷品类所占比例过高，2022年上半年达到98.79%。
海南博鳌医疗科技有限公司总经理邓之东认为，上市公司的业务线产品单一可能会对其经营发展产生不利影响，这意味着上市公司高度依赖于单一产品或服务的销售业绩，使公司更容易受到技术革新、市场变化、竞争挑战的影响，并在该产品或服务降价或过时时遭受损失，业务风险和市场风险比较高，如果这个产品出现质量问题、安全事故或法律问题，企业可能会面临巨大的损失。“单一产品依赖也不利于市场竞争，竞争对手可以通过价格战、品牌宣传、产品创新等手段来挑战企业的地位，这对企业的长期发展不利。多元化业务线可以帮助公司分散风险并提高稳健性。”
登康口腔在招股书中也表示，在激烈的市场竞争中，公司需持续强化核心技术、品牌推广与营销模式等系统创新，如果主打品牌“冷酸灵”不能持续巩固自身在品牌力、渠道力及抗牙齿敏感技术等方面构筑起的竞争壁垒，将会导致公司在抗敏感细分领域的份额流失，进而对公司核心竞争力和盈利能力造成不利影响。
实际上，除牙膏、牙刷产品外，登康口腔也积极投入并着力发展电动口腔护理产品市场拓展，并逐步丰富了牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类，从口腔清洁基础护理向口腔医疗、口腔美容等领域延伸，为全面进入口腔大健康产业奠定基础。不过，目前这些业务所能贡献的营收相对有限，2022年上半年，口腔医疗与美容护理等产品仅贡献了1.21%的营收。
营销重于研发
登康口腔的另一个问题就是营销重于研发。
近几年，登康口腔的业绩确实在稳步增长中。据招股书，登康口腔2019年-2021年经审计的营业收入分别为9.44亿元、10.3亿元和11.43亿元，累计为31.16亿元；归属于公司所有者的净利润分别为6316.3元、9524.03万元、1.19亿元；扣非后净利润分别为3851.39万元、7370.95万元、9689.34万元。
但营销费用和研发费用的配置有点顾此失彼的意思。
2019年至2022年上半年，登康口腔的销售费用分别为2.76亿元、2.66亿元、2.79亿元和1.51亿元，占营业收入的比例分别为29.24%、25.8%、24.45%和24.79%，反观研发费用，同期分别为3030.1万元、3169.58万元、3551.80万元和1732.15万元，研发费用率分别为3.21%、3.08%、3.11%和2.84%。
登康口腔招股书还显示，此次募集资金6.6亿元，其中2.2亿元用来进行产能改造升级，3.7亿元用于全渠道营销网络升级及品牌推广建设。其中，渠道升级建设费用为1.49亿元，占该项目预计投资金额的39.56%，品牌推广费用2.28亿元，占该项目预计投资金额的60.44%。
冷酸灵能够在国内牙膏市场稳坐这么多年的头部位置之一，自然与登康口腔不遗余力地营销有密不可分的关系，然而，多元化业务的发展同样离不开大力研发，虽然研发占比与其它公司相比不算很低，但研发费用还有增加的空间。(图片来源：企业招股书、企业官网)
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